债务证券

详解

全节可分四大块，层层递进。

第一块是身份与结构（3.2.1）：持有人是债权人，发行人是公司或政府，年期一年以上，以定期息票加期满还本两笔现金流为核心；一手市场首次发售，二手市场以场外交易（OTC）为主；发行体分超国家机构、政府债券、政府机构证券、市政债券与企业债券五类。

第二块是合约条款（3.2.2 至 3.2.5）：票面值既是到期还本额，又是息票的计算基数；息票利率决定每期付款，公式为票面值 × 息票利率 × 年期份数，并分固定与浮动；期满期限决定资金被锁多久，并有短（1至5年）、中（5至12年）、长（超过12年）的划分；可换股权利则是企业债券的附加选择权，代价是息率低于不可换股债券。

第三块是价格与风险判断（3.2.6 至 3.2.10）：先用金钱时间值与现值折现算出价格，再得出价格与收益率反比及溢价／贴现／按票面值三种情形；收益曲线把不同期限的利率结构画成图；适销性衡量卖得掉与否，评级衡量会否违约——两者是判断债券品质的两个不同维度。

第四块是分类与结论（3.2.11 至 3.2.14）：按发行市场分本地、外国（扬基、武士）与欧洲债券；再以六项好处与一张弊处清单收束；优先股虽形似股票，却被列为债务证券两大类之一，风险回报介乎债券与普通股之间。

概念边界

与 3.1 货币市场工具的分界是年期：本节一年以上，货币市场工具一年以内。与 3.3 股票的分界是身份：债券持有人是债权人、收固定利息、不分享盈利亦无投票权，股东则是所有权人；但优先股虽属股权形式，手册仍把它列入债务证券一类。节内亦要分清价格计算（3.2.6）与价格收益率反向结论（3.2.7）、收益曲线（3.2.8）与价格－收益率曲线属两张不同的图。

案例

客户想为数年后的用途配置一批债券。中介人先按 3.2.1 说明他将成为债权人，定期收息、期满取回本金；再按条款逐项拆解：票面值港币10,000元、息票利率年率8%、每半年派息，每期即收港币10,000元 × 0.08 × 1/2 ＝港币400元；年期8年属中期。其后市场利率下行，同类债券收益率跌至8%以下，他手上高息票债券便以溢价成交——中介人提醒这只是利率环境改变，与发行人是否稳健无关，后者要看评级：BBB／Baa 仍属投资级，跌到 BB／Ba 即入投机级。若该批债券二手市场乏人承接，急需变现时仍要折让沽出，这正是适销性与弊处清单的交汇处。