债务证券 · 债券投资的弊处

详解

手册把债券的缺点排成一张清单，逐项理解如下。

先看门槛与市价两方面：部分债券的面额定得偏高，一般投资者的资金未必够得着，这是投资额大的问题；价格风险的来源是利率波动，市场利率一动，债券的市价就随之起落；通胀风险则源于息票利率是固定的，物价上扬时，那笔不变的利息其实质购买力被蚕食。

再看变现与权利两方面：变现能力方面，并非每只债券在二手市场都有承接，想中途套现可能要大幅折让，甚至无人问津；债券持有人也不能分享公司的盈利，发行人赚得再多，到手的仍是原定那笔利息；同样地，债券持有人的身份是债权人而非股东，对公司事务没有投票权。

最后两项是发行人有可能违约拖欠——这正是债券评级所要提示的信贷风险；以及债券买卖有时要运用较复杂的技巧。

要留意变现能力在好处与弊处两张清单里都出现过。手册的口径是因券而异：交投活跃的债券容易在市场沽出，交投呆滞的则可能没有二手承接。考试遇到组合题时，不要因为「好处里说过有变现能力」就把弊处里的同名项目剔走。

概念边界

这些弊处专门针对债券，不能套到股票身上：股东有投票权、可分享盈利，但没有固定利息与到期保本的安排。弊处中的变现能力，讲的是某些债券缺乏二手承接，并非指所有债券都难以脱手。价格风险与违约风险亦须分开：前者由利率变动引起，就算发行人财务稳健也照样发生；后者才是发行人本身的信贷问题。

案例

一位客户在低息环境下买入一批长年期固定息票债券。其后市场利率回升，该批债券市价随之下跌，这是价格风险；同期通胀转急，固定的利息收入实质购买力被削弱，这是通胀风险。客户想中途沽货，却发现该批债券在二手市场乏人问津，只能大幅折让才有买家。若发行人财政转坏以至违约拖欠，本金亦有机会收不回。相反，即使发行人其后盈利大增，客户既分不到额外盈利，也没有投票权在股东会上表达意见——这正是债权人与股东的根本分别。