债务证券 · 价格与收益率的关系

详解

定息债券发行时，息票利率按当时市况与发行人的信贷状况厘定。债券一经发行即可在二手市场按市价转让，其后每位买家付出的价格、可收取的息票数目与余下期满期限都不相同。把市场价格、面值、息票利率与期满期限一并计入后得出的净回报率，就是收益（yield）。随时间推移，整体利率水平与发行人的信贷状况会随宏观经济和发行人表现而改变，新买家会要求与市场上同类债券相若的收益率，这个市场收益率可能与该债券原来的息票利率不同。

三种情形要背熟：市场收益率等于息票利率，债券以票面值出售；市场收益率高于息票利率，债券以贴现价出售；市场收益率低于息票利率，债券以溢价出售。手册例子：ABC企业发行票面值10,000港元、5年期、息票利率10%的债券，若投资者只要求8%的收益率，他愿意付高于10,000港元的价格（溢价）；若投资者要求12%的收益率，便不肯付10,000港元，卖方须以低于10,000港元的价格出售（贴现）。有市场人士把这种反向关系称为定息法则。

手册还用一只20年期、8%息票、票面值1,000港元的债券列表说明两点补充关系：一是幅度不对称，收益率由8%降至6%价格升231.19港元，而由8%升至10%价格只跌171.64港元，跌幅小于同等幅度下跌时的升幅；二是曲线呈凸面，收益率下跌时价格上升的速度渐增，收益率上升时价格下跌的速度渐减。

概念边界

这里比较的是「市场收益率」与「息票利率」，不是两只债券的息票高低；息票利率在发行后固定不变，变动的是市价与收益率。溢价、贴现只是相对票面值的售价状态，与债券是否优质、评级高低无直接关系。至于折现计算的具体步骤属于3.2.6，不同期限的利率结构属于3.2.8。

案例

一位客户两年前以票面值买入某港元定息债券，息票10%。近期整体利率下行，市场上同类同期债券的收益率跌至8%。客户想沽出，中介人向他解释：由于他手上债券的息票高于市场收益率，买家若按票面值买入等于白赚，卖方自不愿意，因此这只债券会以高于票面值的溢价成交。反之若市场收益率升至12%，买家不会照票面值付款，卖方唯有以低于票面值的贴现价出售。中介人同时提醒：溢价并不代表发行人变得更稳健，只是利率环境变了。