财务衍生工具

详解

主线是「先讲用来做什么，再讲有哪些合约，最后合起来看利弊」。

3.4.1 立起三个用途：对冲是为剔除既有持仓的价格风险，代价是同时放弃上升潜力；投机是主动承担方向性风险赚差价，手册并指出投机者增加了市场的变现能力；套戥是同时在两个市场反向建仓，赚取价格错配下的无风险利润。判断一宗交易属哪一类，看的是目的与风险状态，不是用了什么工具。

3.4.2 与 3.4.3 是两类合约，分界线只有一句：期货与远期对买卖双方都是责任，期权买家只有权利。期货是标准化并在有组织的期货市场买卖的远期，以孖展建仓形成杠杆，恒指期货每点港币50元、小型每点港币10元，指数期货一律现金结算；期权则由买家付期权金换取按敲价买入（认购）或沽出（认沽）的权利，分欧洲与美国期权，认股权证运作方式与股份期权相同，按发行人分股本与衍生两种。

3.4.4 与 3.4.5 把上述特性收成两张对称的清单。关键在每项都要连适用主体一起记：「损失只限期权金」只对期权买家成立，「损失无限」属期权卖方与期货买卖人；「具变现能力」限于在交易所买卖的产品；杠杆既是好处，也有反效果——不利波动10%即可蚀光投入期货的本金。手册并强调这类工具结构复杂、具投机性，只适用于成熟或专业的投资者。

概念边界

与 3.2、3.3 的分界在于：衍生工具的价值取决于相关资产，持有人对相关证券没有拥有权，也收不到股息或利息，这正是股票与债券的好处所在。与 2.1.4 减低风险的技巧的分界在于层次：对冲在那里是风险处理手法，在这里是衍生工具的其中一种用途。节内还要分清用途与工具：同一张指数期货，既可用来对冲，也可用来投机或套戥。

案例

某基金经理持有一篮子恒指成分股，预期短期内市场向下，于是沽空恒指期货作对冲：市场下跌时期货端收益抵销组合跌幅，市场上升则期货端亏损被组合升值抵销，等于连上升潜力一并放弃。他建仓只须按合约价值某个百分率缴孖展，不像买现货那样要在两个营业日内付足股款——这是杠杆，但若大市朝不利方向走足10%，投入期货的本金可全数蚀清。同一时间另一家公司见恒指期货高出现货300点，同时沽空期货、买入相关股份组合，到结算日两市趋同锁定无风险利润，这是套戥。至于他另买的一张认购期权，最坏结果只是期满不值得行使、损失已付的期权金。