債務證券 · 價格與收益率的關係

詳解

定息債券發行時，息票利率按當時市況與發行人的信貸狀況釐定。債券一經發行即可在二手市場按市價轉讓，其後每位買家付出的價格、可收取的息票數目與餘下期滿期限都不相同。把市場價格、面值、息票利率與期滿期限一併計入後得出的淨回報率，就是收益（yield）。隨時間推移，整體利率水平與發行人的信貸狀況會隨宏觀經濟和發行人表現而改變，新買家會要求與市場上同類債券相若的收益率，這個市場收益率可能與該債券原來的息票利率不同。

三種情形要背熟：市場收益率等於息票利率，債券以票面值出售；市場收益率高於息票利率，債券以貼現價出售；市場收益率低於息票利率，債券以溢價出售。手冊例子：ABC企業發行票面值10,000港元、5年期、息票利率10%的債券，若投資者只要求8%的收益率，他願意付高於10,000港元的價格（溢價）；若投資者要求12%的收益率，便不肯付10,000港元，賣方須以低於10,000港元的價格出售（貼現）。有市場人士把這種反向關係稱為定息法則。

手冊還用一隻20年期、8%息票、票面值1,000港元的債券列表說明兩點補充關係：一是幅度不對稱，收益率由8%降至6%價格升231.19港元，而由8%升至10%價格只跌171.64港元，跌幅小於同等幅度下跌時的升幅；二是曲線呈凸面，收益率下跌時價格上升的速度漸增，收益率上升時價格下跌的速度漸減。

概念邊界

這裡比較的是「市場收益率」與「息票利率」，不是兩隻債券的息票高低；息票利率在發行後固定不變，變動的是市價與收益率。溢價、貼現只是相對票面值的售價狀態，與債券是否優質、評級高低無直接關係。至於折現計算的具體步驟屬於3.2.6，不同期限的利率結構屬於3.2.8。

案例

一位客戶兩年前以票面值買入某港元定息債券，息票10%。近期整體利率下行，市場上同類同期債券的收益率跌至8%。客戶想沽出，中介人向他解釋：由於他手上債券的息票高於市場收益率，買家若按票面值買入等於白賺，賣方自不願意，因此這隻債券會以高於票面值的溢價成交。反之若市場收益率升至12%，買家不會照票面值付款，賣方唯有以低於票面值的貼現價出售。中介人同時提醒：溢價並不代表發行人變得更穩健，只是利率環境變了。