股票 · 基本因素投资分析

详解

基金经理作投资决策时依据对证券价值的分析，分析方法分两大派：基本因素分析与技术分析。基本因素分析着眼于「值多少」，而非「图表怎样走」。

入手方向有两条：由上而下法先研究全球及全国的宏观经济因素，如GDP、利率、通胀率，再找出在该等宏观形势下表现出色的行业，行业层面要看市场竞争力、开业障碍、市场成交额、技术进步等，最后才锁定行业内的个别公司；由下而上法方向相反，先看个别公司的财务表现，再看行业，最后才看整体经济。

行业分析要判断行业处于生命周期哪一阶段：①初创期，新产品刚出现，销量及盈利增长极快，未有市场领导者，公司可能在行业进入下一阶段时被淘汰；②成长期，产品趋成熟，行业领导者开始出现，存活公司地位更稳固，行业增长快过其他行业；③成熟期，行业增长跟随整体经济，产品标准化、价格竞争激烈，利润率萎缩；④衰退期，产品过时加上新产品竞争，行业增长慢于整体经济。其他要看竞争结构（垄断、寡头垄断、垄断性竞争）、经济变量（利率及汇率）与政府政策。

公司层面用比率分析，数据取自资产负债表、损益表等过往财务报表，因此只反映历史表现、不提供前瞻观点。三类常用比率：流动性比率（流动比率、速动比率，衡量偿还短期债务能力）、盈利能力比率（股本回报、每股盈利、市盈率）、偿债率（负债比率、杠杆比率，衡量履行长期债务能力）。

估值三法：股息折现模型（DDM，股价等于所有预期未来股息按规定回报率折现的现值之和，股票无到期日故无本金；固定增长DDM为D÷(r−g)，零增长DDM为D÷r）；市盈率模型（同业比较，市盈率偏高可能反映市场预期盈利增长较高，亦可能是估值过高，其缺陷是基于历史会计数据、会被通胀率扭曲）；资本资产定价模式（CAPM，把预期回报与贝他风险挂钩，贝他衡量市场回报变动1%对该证券回报的影响，贝他越高越敏感、风险越大，为风险回报取舍提供理论解释）。

概念边界

基本因素分析研究公司财务、行业与经济政治因素，目的是找出固有价值；技术分析只看历史市场数据，明确忽略财务报表与经营环境，两者不可混为一谈。比率分析属基本因素分析的一部分，但只看历史，不等于估值；DDM、市盈率模型、CAPM才是估值法。由上而下与由下而上只是次序之别，不是两种不同的分析派别。

案例

某投连保单相连基金的基金经理采用由上而下法：先检视GDP、利率与通胀率走势，判断哪些行业在该宏观环境下有优势，并考虑该行业的开业障碍与技术进步；确认目标行业仍处成长期、领导者已经出现后，才筛选行业内公司。选股时先做比率分析，看流动比率与速动比率评估短期偿债能力、看股本回报与每股盈利评估盈利能力、看负债比率与杠杆比率评估长期偿债能力；由于这些数字全部来自过往报表，经理再以固定增长DDM及同业市盈率比较估算内在价值，并参考贝他值判断该股对市场波动的敏感度。