股票 · 基本因素投資分析

詳解

基金經理作投資決策時依據對證券價值的分析，分析方法分兩大派：基本因素分析與技術分析。基本因素分析着眼於「值多少」，而非「圖表怎樣走」。

入手方向有兩條：由上而下法先研究全球及全國的宏觀經濟因素，如GDP、利率、通脹率，再找出在該等宏觀形勢下表現出色的行業，行業層面要看市場競爭力、開業障礙、市場成交額、技術進步等，最後才鎖定行業內的個別公司；由下而上法方向相反，先看個別公司的財務表現，再看行業，最後才看整體經濟。

行業分析要判斷行業處於生命週期哪一階段：①初創期，新產品剛出現，銷量及盈利增長極快，未有市場領導者，公司可能在行業進入下一階段時被淘汰；②成長期，產品趨成熟，行業領導者開始出現，存活公司地位更穩固，行業增長快過其他行業；③成熟期，行業增長跟隨整體經濟，產品標準化、價格競爭激烈，利潤率萎縮；④衰退期，產品過時加上新產品競爭，行業增長慢於整體經濟。其他要看競爭結構（壟斷、寡頭壟斷、壟斷性競爭）、經濟變量（利率及匯率）與政府政策。

公司層面用比率分析，數據取自資產負債表、損益表等過往財務報表，因此只反映歷史表現、不提供前瞻觀點。三類常用比率：流動性比率（流動比率、速動比率，衡量償還短期債務能力）、盈利能力比率（股本回報、每股盈利、市盈率）、償債率（負債比率、槓桿比率，衡量履行長期債務能力）。

估值三法：股息折現模型（DDM，股價等於所有預期未來股息按規定回報率折現的現值之和，股票無到期日故無本金；固定增長DDM為D÷(r−g)，零增長DDM為D÷r）；市盈率模型（同業比較，市盈率偏高可能反映市場預期盈利增長較高，亦可能是估值過高，其缺陷是基於歷史會計數據、會被通脹率扭曲）；資本資產定價模式（CAPM，把預期回報與貝他風險掛鈎，貝他衡量市場回報變動1%對該證券回報的影響，貝他越高越敏感、風險越大，為風險回報取捨提供理論解釋）。

概念邊界

基本因素分析研究公司財務、行業與經濟政治因素，目的是找出固有價值；技術分析只看歷史市場數據，明確忽略財務報表與經營環境，兩者不可混為一談。比率分析屬基本因素分析的一部分，但只看歷史，不等於估值；DDM、市盈率模型、CAPM才是估值法。由上而下與由下而上只是次序之別，不是兩種不同的分析派別。

案例

某投連保單相連基金的基金經理採用由上而下法：先檢視GDP、利率與通脹率走勢，判斷哪些行業在該宏觀環境下有優勢，並考慮該行業的開業障礙與技術進步；確認目標行業仍處成長期、領導者已經出現後，才篩選行業內公司。選股時先做比率分析，看流動比率與速動比率評估短期償債能力、看股本回報與每股盈利評估盈利能力、看負債比率與槓桿比率評估長期償債能力；由於這些數字全部來自過往報表，經理再以固定增長DDM及同業市盈率比較估算內在價值，並參考貝他值判斷該股對市場波動的敏感度。