財務衍生工具

詳解

主線是「先講用來做什麼，再講有哪些合約，最後合起來看利弊」。

3.4.1 立起三個用途：對沖是為剔除既有持倉的價格風險，代價是同時放棄上升潛力；投機是主動承擔方向性風險賺差價，手冊並指出投機者增加了市場的變現能力；套戥是同時在兩個市場反向建倉，賺取價格錯配下的無風險利潤。判斷一宗交易屬哪一類，看的是目的與風險狀態，不是用了什麼工具。

3.4.2 與 3.4.3 是兩類合約，分界線只有一句：期貨與遠期對買賣雙方都是責任，期權買家只有權利。期貨是標準化並在有組織的期貨市場買賣的遠期，以孖展建倉形成槓桿，恆指期貨每點港幣50元、小型每點港幣10元，指數期貨一律現金結算；期權則由買家付期權金換取按敲價買入（認購）或沽出（認沽）的權利，分歐洲與美國期權，認股權證運作方式與股份期權相同，按發行人分股本與衍生兩種。

3.4.4 與 3.4.5 把上述特性收成兩張對稱的清單。關鍵在每項都要連適用主體一起記：「損失只限期權金」只對期權買家成立，「損失無限」屬期權賣方與期貨買賣人；「具變現能力」限於在交易所買賣的產品；槓桿既是好處，也有反效果——不利波動10%即可蝕光投入期貨的本金。手冊並強調這類工具結構複雜、具投機性，只適用於成熟或專業的投資者。

概念邊界

與 3.2、3.3 的分界在於：衍生工具的價值取決於相關資產，持有人對相關證券沒有擁有權，也收不到股息或利息，這正是股票與債券的好處所在。與 2.1.4 減低風險的技巧的分界在於層次：對沖在那裡是風險處理手法，在這裡是衍生工具的其中一種用途。節內還要分清用途與工具：同一張指數期貨，既可用來對沖，也可用來投機或套戥。

案例

某基金經理持有一籃子恆指成分股，預期短期內市場向下，於是沽空恆指期貨作對沖：市場下跌時期貨端收益抵銷組合跌幅，市場上升則期貨端虧損被組合升值抵銷，等於連上升潛力一併放棄。他建倉只須按合約價值某個百分率繳孖展，不像買現貨那樣要在兩個營業日內付足股款——這是槓桿，但若大市朝不利方向走足10%，投入期貨的本金可全數蝕清。同一時間另一家公司見恆指期貨高出現貨300點，同時沽空期貨、買入相關股份組合，到結算日兩市趨同鎖定無風險利潤，這是套戥。至於他另買的一張認購期權，最壞結果只是期滿不值得行使、損失已付的期權金。