财务衍生工具 · 财务衍生工具的用途

详解

财务衍生工具本身是价值取决于相关资产（股份、债券、利率、外币或股市指数等）的财务工具，其用法可归纳为三类。

①风险管理：衍生工具被广泛用于对冲，目的是剔除市场价格变动对某项资产或整个投资组合价值的影响。手册的典型例子是基金经理持有股份组合，预期短期内市场向下调整，于是沽空股票指数期货合约；股市下跌时，沽空期货的收益可抵销组合的价值损失。反过来，若股市持续上升，期货对冲上的亏损会被组合升值抵销。结论是：以期货对冲既剔除了下跌风险，也同时放弃了上升潜力。

②投机：投机者买卖衍生工具的唯一目的，是以优于初时价格的水平平仓获利。例如交易商认为恒指会下跌便沽空恒指期货，若恒指如料下跌，可在较低水平购回合约获利；若恒指反而上升则蒙受损失。手册特别说明，指责投机者制造过度波动并不公平，因为他们增加了市场的变现能力。

③套戥：在不同市场同时买入和卖出相同或类似的资产，从价格错配中赚取无风险利润。衍生工具价格与相关资产价格互有关连，但两个市场由不同供求推动，关系有时会脱节，便出现套戥机会——同时买入价格过低者（如股份）、沽出价格过高者（如指数）。手册例子：恒指期货高于现货恒指 300 点时，投资公司沽空期货并在现货市场买入相关股份组合，到结算日两个市场趋于一致，产生无风险利润。

概念边界

三种用途的分界在于目的与风险状态：对冲是为消除既有持仓的价格风险，必然连带放弃上升潜力；投机是主动承担方向性风险赚差价；套戥是同时在两个市场反向建仓、赚取错配下的无风险利润，不是押注方向。手册只列这三种用途，融资、税务安排等并不属于此处内容；衍生工具具投机性且结构复杂，手册明确只适合成熟或专业的投资者。

案例

某基金经理持有一篮子恒指成分股，预期未来数周市场会向下调整，但不想沽出股份。他沽空恒指期货合约作对冲：市场真的下跌时，期货端的收益抵销股份组合的跌幅；若市场反而上升，期货端亏损会被组合升值抵销，等于放弃了这段升幅。同一时间，另一家投资公司留意到恒指期货比现货恒指高出 300 点，便同时沽空期货、在现货市场买入相关股份组合，等到期货结算日两个市场价格趋于一致，锁定无风险利润。前者是风险管理，后者是套戥，两者性质截然不同。