財務衍生工具 · 遠期及期貨合約

詳解

遠期的本質是「價錢今天議定，貨品將來交收」，可用來訂約的標的十分廣泛，股份、債券、利率、外幣、商品以至股票指數皆可。期貨可理解為標準化後搬上交易所買賣的遠期，其相關資產同樣涵蓋農產品與金屬產品、孳息資產、外幣及股票指數。了結一張期貨合約，通常有三條路：以反向買賣平倉、按合約實物交收貨品，或以現金結算。

股票指數期貨以某個量度大市整體股價走勢的指數為基礎，資料舉出道瓊斯工業平均指數、標準普爾五百指數與恒生指數。買賣股指期貨，等於用標準化合約，就一個由指數成分股構成的假設組合作買賣，價格與交收日在成交時已經敲定。可交付貨品的期貨，買家到履約日須收貨並付款；指數期貨卻不會把指數所涵蓋的證券搬動，只計算原來合約價與最後結算價之間的差額，以現金結清。資料示範：於25,500點買入一張恒指期貨，最後結算價26,000點，差500點，每點港幣50元，即賺港幣25,000元。

本地的恒指期貨在香港期貨交易所有限公司買賣，合約分標準與小型兩款，每點分別作價港幣50元與港幣10元；若在26,000點成交，兩者的相關合約價值各為港幣1,300,000元與港幣260,000元。

再看槓桿。買入相關股份，須在交易後兩個營業日內把股款付足；而期貨無論買方賣方，只須繳付按合約價值某個百分率計算的按金（孖展），孖展水平會隨市場、產品種類與市況而有所不同。因此要取得同樣的指數持倉，期貨所動用的資本只是現貨的一小部分。但槓桿會反噬：資料指出，若股市朝不利於投資者的方向波動達10%，投入期貨的本金就會全數虧損。

概念邊界

遠期與期貨的分野在於是否標準化、是否在有組織的市場買賣，遠期只是雙方之間的協議。與期權的分野更為重要：期貨和遠期對買賣雙方都是責任，到期必須交收或結算，沒有「可以不做」的選擇；期權買家則只有權利。此外，指數期貨一律現金結算，不會交付成分證券，不能與可交付貨品的期貨混為一談。

案例

一名投資者於25,500點買入一張標準恒指期貨，不必付出合約全值，只須繳付按合約價值某個百分率計算的孖展。到最後結算價26,000點，合約以現金結清，他取得500點×港幣50元＝港幣25,000元，過程中一股指數成分股也沒有收到。若他改買小型合約，每點只值港幣10元，盈虧規模按比例收窄。反過來說，若大市向不利方向波動足10%，他投進期貨的本金可以全數虧蝕，這正是資料點明的槓桿反效果。