財務衍生工具 · 財務衍生工具的用途

詳解

財務衍生工具本身是價值取決於相關資產（股份、債券、利率、外幣或股市指數等）的財務工具，其用法可歸納為三類。

①風險管理：衍生工具被廣泛用於對沖，目的是剔除市場價格變動對某項資產或整個投資組合價值的影響。手冊的典型例子是基金經理持有股份組合，預期短期內市場向下調整，於是沽空股票指數期貨合約；股市下跌時，沽空期貨的收益可抵銷組合的價值損失。反過來，若股市持續上升，期貨對沖上的虧損會被組合升值抵銷。結論是：以期貨對沖既剔除了下跌風險，也同時放棄了上升潛力。

②投機：投機者買賣衍生工具的唯一目的，是以優於初時價格的水平平倉獲利。例如交易商認為恒指會下跌便沽空恒指期貨，若恒指如料下跌，可在較低水平購回合約獲利；若恒指反而上升則蒙受損失。手冊特別說明，指責投機者製造過度波動並不公平，因為他們增加了市場的變現能力。

③套戥：在不同市場同時買入和賣出相同或類似的資產，從價格錯配中賺取無風險利潤。衍生工具價格與相關資產價格互有關連，但兩個市場由不同供求推動，關係有時會脫節，便出現套戥機會——同時買入價格過低者（如股份）、沽出價格過高者（如指數）。手冊例子：恒指期貨高於現貨恒指 300 點時，投資公司沽空期貨並在現貨市場買入相關股份組合，到結算日兩個市場趨於一致，產生無風險利潤。

概念邊界

三種用途的分界在於目的與風險狀態：對沖是為消除既有持倉的價格風險，必然連帶放棄上升潛力；投機是主動承擔方向性風險賺差價；套戥是同時在兩個市場反向建倉、賺取錯配下的無風險利潤，不是押注方向。手冊只列這三種用途，融資、稅務安排等並不屬於此處內容；衍生工具具投機性且結構複雜，手冊明確只適合成熟或專業的投資者。

案例

某基金經理持有一籃子恒指成分股，預期未來數週市場會向下調整，但不想沽出股份。他沽空恒指期貨合約作對沖：市場真的下跌時，期貨端的收益抵銷股份組合的跌幅；若市場反而上升，期貨端虧損會被組合升值抵銷，等於放棄了這段升幅。同一時間，另一家投資公司留意到恒指期貨比現貨恒指高出 300 點，便同時沽空期貨、在現貨市場買入相關股份組合，等到期貨結算日兩個市場價格趨於一致，鎖定無風險利潤。前者是風險管理，後者是套戥，兩者性質截然不同。