投资基金 · 开放型基金及封闭型基金

详解

这组分类的着眼点是基金开售以后怎样运转，而不是法律上的组织形式。任何基金在集资阶段做的事大同小异——收进投资者的钱，再依照订明的投资目标买入资产与证券；真正的分别要等基金正式推出之后才显现。

开放型的资本额并不固定。基金随时准备承接投资者手上的现有股份或单位，作价以相关投资的资产净值为基准或贴近该水平；同时它也可以不断向外发售新股，定价同样参照资产净值。因此认购的人愈多，基金便胀大、新股份相应产生；有人撤资赎回，规模就收缩，被赎回的股份会被注销。每股值多少，取决于基金所持投资值多少。

封闭型本身是一家投资公司，做的生意就是持有其他财务资产或公司。它在集资之初一次过发行固定数目的股份，规模随即定形；首次发售之后，增发或购回都极少见，投资者人头再怎样变动，股份总数不动。要进要出只能到二手市场跟别人对盘，这类基金通常在具规模的股票市场挂牌，例如香港交易所（Hong Kong Stock Exchange）、New York Stock Exchange 与 American Stock Exchange。

定价上，封闭型的股价虽反映基金内资产的价值，却不像开放型那样紧贴资产净值。沽方多于买方时股价向下，可能跌穿资产净值，形成折让；买方占上风则股价上扬，可能高出资产净值，形成溢价。幅度随市场情绪与市况而变，可以相当显著。也正因不必应付赎回，封闭型常用于投资变现能力偏低的市场，例如物业或新兴经济地区的股市：市况急转时，基金毋须被迫以不合理价钱沽货套现。

概念边界

本分类看的是「推出后如何运作」，与互惠基金／单位信托按法律架构划分是两套标准，可以交叉组合。开放型基金的交易对手是基金本身（申购与赎回），封闭型基金的交易对手是二手市场上的其他投资者。折让与溢价只见于封闭型；开放型按资产净值或接近资产净值成交，不会出现这种偏离。封闭型虽在交易所挂牌买卖，性质仍是投资公司，不等同一般上市企业股票。

案例

客户有意投资新兴市场股市，中介人比较两个选择：甲基金属开放型，客户随时可按资产净值申购或赎回，基金规模随资金进出而胀缩，赎回时基金须备有现金应付。乙基金属封闭型，股份数目固定，买卖须在香港交易所的二手市场进行；近期市场情绪转淡，沽方多于买方，股价低于资产净值，出现折让。中介人向客户解释：乙基金无赎回压力，市况突变时不会被迫贱价沽出变现能力较低的资产，这正是封闭型结构常用于此类市场的原因，但客户离场时要承受折让扩大的价格风险。