投資基金 · 開放型基金及封閉型基金

詳解

這組分類的著眼點是基金開售以後怎樣運轉，而不是法律上的組織形式。任何基金在集資階段做的事大同小異——收進投資者的錢，再依照訂明的投資目標買入資產與證券；真正的分別要等基金正式推出之後才顯現。

開放型的資本額並不固定。基金隨時準備承接投資者手上的現有股份或單位，作價以相關投資的資產淨值為基準或貼近該水平；同時它也可以不斷向外發售新股，定價同樣參照資產淨值。因此認購的人愈多，基金便脹大、新股份相應產生；有人撤資贖回，規模就收縮，被贖回的股份會被註銷。每股值多少，取決於基金所持投資值多少。

封閉型本身是一家投資公司，做的生意就是持有其他財務資產或公司。它在集資之初一次過發行固定數目的股份，規模隨即定形；首次發售之後，增發或購回都極少見，投資者人頭再怎樣變動，股份總數不動。要進要出只能到二手市場跟別人對盤，這類基金通常在具規模的股票市場掛牌，例如香港交易所（Hong Kong Stock Exchange）、New York Stock Exchange 與 American Stock Exchange。

定價上，封閉型的股價雖反映基金內資產的價值，卻不像開放型那樣緊貼資產淨值。沽方多於買方時股價向下，可能跌穿資產淨值，形成折讓；買方佔上風則股價上揚，可能高出資產淨值，形成溢價。幅度隨市場情緒與市況而變，可以相當顯著。也正因不必應付贖回，封閉型常用於投資變現能力偏低的市場，例如物業或新興經濟地區的股市：市況急轉時，基金毋須被迫以不合理價錢沽貨套現。

概念邊界

本分類看的是「推出後如何運作」，與互惠基金／單位信託按法律架構劃分是兩套標準，可以交叉組合。開放型基金的交易對手是基金本身（申購與贖回），封閉型基金的交易對手是二手市場上的其他投資者。折讓與溢價只見於封閉型；開放型按資產淨值或接近資產淨值成交，不會出現這種偏離。封閉型雖在交易所掛牌買賣，性質仍是投資公司，不等同一般上市企業股票。

案例

客戶有意投資新興市場股市，中介人比較兩個選擇：甲基金屬開放型，客戶隨時可按資產淨值申購或贖回，基金規模隨資金進出而脹縮，贖回時基金須備有現金應付。乙基金屬封閉型，股份數目固定，買賣須在香港交易所的二手市場進行；近期市場情緒轉淡，沽方多於買方，股價低於資產淨值，出現折讓。中介人向客戶解釋：乙基金無贖回壓力，市況突變時不會被迫賤價沽出變現能力較低的資產，這正是封閉型結構常用於此類市場的原因，但客戶離場時要承受折讓擴大的價格風險。