投资考虑因素 · 环球经济

详解

第一层是资金流动。各界别的剩余资金可以两条路径流向有需要的一方。直接融资，是借款人直接向放款人取得资金，双方在借贷金额、回报与风险状况上彼此对应；间接融资，是资金经由金融中介机构由放款人转到借款人手上，此时两端的风险与回报并不对应，中介机构既然承担了这份风险，就会在利息之外另收费用（经纪费或佣金）作为补偿。要留意放款一方与借款一方都可以是家庭界别、商业界别、政府界别或外贸界别。

第二层是国际资本与投资流量。金融市场不可能孤立存在，跨境机会源源不绝地带来国际资本流动。好处有三：本地储蓄不足而具生产性投资机会较多的国家，可吸引储蓄多、投资机会少的国家的资金填补缺口；投资者持有不同国家的金融资产可令组合更多元；整体而言金融资源获得更有效运用。但手册同时强调，国际资本流动是一把双刃剑，可能引致环球金融市场不稳定，一国的经济危机容易蔓延。手册举的例子是 2008 年美国信贷危机：美国银行资产负债表出问题，向新兴市场的跨境贷款因而中断；持有美国资产的海外投资者亦因资产贬值，最终削减本国消费。

第三层是环球市场与香港。内地方面，香港近水楼台，多年来输出金融、管理与技术专长，扮演外资进入内地的门户；内地于 2001 年加入世界贸易组织，对全球贸易与资本流动进一步开放；CEPA 于 2004 年推行，给予香港额外而专享的进入内地经济的优惠。美国方面，美国是香港主要贸易投资伙伴之一，对美货品出口占香港整体出口 6.2%，仅次于对内地；美国投资者按市值计占在港直接投资约 2.3%（繁体手册作 2.39%）；加上货币发行局制度下港元与美元挂钩，香港利率倾向随美国利率同步变动，故美国经济对香港有直接影响。地区方面，香港在亚洲居领先地位，对亚洲有兴趣的国际基金经理会把相当部分资金配置于香港，区内经济与货币一旦不稳便引发资金外流，香港难以幸免；1997 年亚洲金融危机由泰铢贬值触发，港元其后遭投机者狙击，便是例证。

概念边界

本节谈的是资金流动的机制与外部冲击的传导路径，不等于逐项分析经济指标高低（那是 2.2.3 的范围），也不是讲个别投资工具的风险类别。直接与间接融资的分界只看两点：是否经过金融中介、放款人与借款人的风险回报是否错配；错配并另收经纪费或佣金的就是间接融资。加入世贸与 CEPA 属贸易开放安排，不是货币政策；港元与美元挂钩属货币发行局制度，不同于自由浮动汇率。

案例

一位客户手上有闲置资金，中介人向他说明两种去向的分别：若他直接借给相熟商户，金额、回报与所承受的风险由借贷双方自行对应，属直接融资；若他存入银行、由银行转贷给他并不认识的借款人，两端的风险与回报并不对应，银行在利息之外另收费用以补偿所承担的风险，属间接融资。中介人再提醒：客户组合中美国资产比重不轻，而香港在货币发行局制度下利率跟随美国走，一旦重演 2008 年美国信贷危机那类情况，跨境贷款收缩与资产贬值会同时冲击其投资与本地经济；至于区内不稳引发的资金外流，1997 年亚洲金融危机已有先例。